投资要点
    无论是从历史经营数据,还是从未来成长空间,或者并购催化角度来讲,兽药行业都是一个让资本市场投资人“不识庐山真面目”的子行业,但是2014年齐鲁农业团队却将兽药行业列为农林牧渔板块的首选子行业。主要是基于:(1)2007-12年兽药行业年均15.7%的增长表明这是一个持续高成长的行业;(2)养殖规模化趋势不可阻挡,市场苗对政府计划苗的替代引发巨大的投资机会;(3)大品种为王的时代来临。以口蹄疫、蓝耳、布氏杆菌等为代表的大品种将引发优势企业盈利快速井喷;(4)行业竞争升级,并购基金将加速行业产能集中,一小批研发产品实力强劲、市场化营销导向的标杆企业将迅速崛起。
    最近三年以来,齐鲁农业团队一直致力于兽药产业积累和持续研究,我们希望通过这个报告能够多层次解读我们眼中的兽药疫苗行业正在发生哪些变化?未来哪些子行业机会最大?如何把握优质公司机会?n其一,国内兽药行业进入黄金发展期,行业由量变转向质变带来全新经营模式,市场苗、驱虫药苗、宠物药苗、水产疫苗等高附加值领域将成为最具成长性的子板块,并将呈现全新的竞争格局。我们预计行业规模将由2012年的401亿元增长至2020年的1000亿元,黄金增长名符其实;更为关键的是增长的质量较高,国内兽药行业将逐步摆脱以往产品“低价低质”粗放发展的套路,在规模养殖大幅提升的背景下,2012年以来高品质市场苗呈现爆发式增长态势,未来市场苗、驱虫药苗、宠物药苗、水产疫苗、高品质化药制剂等具有高附加值的领域将成为兽药行业最具成长性的子板块,而且兽药企业依托于“高品质的产品+优秀的技术服务”经营模式将呈现全新的竞争格局。
    其二,养殖规模化进程中,养殖户防控力度提升,市场苗取代政府招标苗呈现快速增长之势,这将是未来我们最看好的机会之二。2012年市场苗规模增长35%,远高于政府招标苗15%的增速水平。四大强免疫苗中,口蹄疫和猪蓝耳市场苗推广呈现蓬勃发展势头,金宇集团的口蹄疫市场苗2012年和2013年连续两年实现翻倍以上增长。政府招标苗在特定历史时期已完成既有的防控使命,“以价定标”的招标制度使得产品质量不断下降,与规模养殖户对高品质产品的需求相背离,目前规模养殖企业平均头猪防控达20元,而牧原食品等超大型养殖企业更是高达100元,规模养殖企业的需求放量将带动市场化的疫苗和化药产品呈现快速增长势头,从而取代政府计划苗领域的市场空间,这是我们未来最看好的机会之一。
    其三,兽药行业的竞争已经升级,不再是汇量式增长,而开始进入了大品种博弈时代。“品种为王”使得我们的选股思路必须契合产业需求空间,需求量在15-20亿元以上并且竞争格局呈现寡头垄断的大品种将是我们重点关注的方向,齐鲁农业团队最看好的几个大品种依次为口蹄疫、猪蓝耳等:(1)未来2-3年,口蹄疫和猪蓝耳市场苗有望年均增长50%以上,单品类规模有望达到15-20亿元;(2)随着养殖户对高品质市场苗形成使用习惯,其他市场苗也将呈现快速增长之势,未来市场将存在8-10个单品规模10亿元以上的疫苗和兽药产品;(3)随着兽药企业研发和营销力度加强,寄生虫药苗、宠物药苗和水产疫苗等领域都将迎来广阔的发展空间。
    其四,中国兽药行业进入并购重组的战国时代。美国兽药行业Top10市场份额已达80%,最大的zoetis年销售额超过40亿美元,国外巨头给我们的启示是:(1)多元化的产品储备以及精细化的生产工艺带来的高品质产品满足养殖户需求;(2)通过优秀的技术服务增强客户粘性;(3)以外延式并购增强产品研发技术储备和渠道经营核心竞争力。我们判断中国的并购重组路径要曲折得多,过程也会更加漫长,但中间的投资机会也同样巨大。
    基于此,我们预判未来2-3年国内兽药行业竞争格局将剧烈变革,外延式扩张持续发酵的主题性机会。当前国内企业正在通过多种手段来增加多元化产品储备、提升产品质量和加强营销渠道建设。我们认为“多元化产品+先进生产工艺+优秀技术服务”是企业成长的核心三要素,未来具备上述特质的兽药企业将分享行业增长和集中度提升的红利。而在此过程中,无论是研发技术还是渠道方面的外延式扩张都将成为兽药企业的核心成长模式,外延式扩张是未来2-3年兽药行业最大的主题性机会。
    综上,国内兽药企业的核心竞争模式正在逐步由产品力向营销力转型,在这一转型过程中,投资机会将是多元化的机会,我们把这些机会归纳为四类:(1)重磅产品正在爆发期的机会,如口蹄疫和猪蓝耳市场苗快速增长的金宇集团和天康生物;(2)积极市场化转型的中牧股份和中国动物保健品;(3)通过多种方式扩充产品储备,努力争取重磅产品突破和其他市场苗汇量增长的瑞普生物和大华农;(4)外延式收购的机会。
    以上不同上市公司在上述过程中呈现不同的业绩爆发力,整体我们打包推荐兽药行业,但2014年首选金宇集团。我们认为拥有口蹄疫市场苗核心品种的金宇集团和天康生物短期内最具业绩爆发性;中牧股份和中国动物保健品两公司口蹄疫市场苗的推广进程将决定未来其业绩增速水平;瑞普生物和大华农将依托于其不断的多元化产品储备实现中长期稳健增长。
    2014年以来,我们持续看好并推荐兽药行业投资机会的核心逻辑在于:(1)行业规模继续保持高增长;(2)产业格局正在发生改变,市场苗、驱虫药苗、宠物药苗等领域出现远高于行业的增速水平,相关行业龙头将受益于产品格局变化带来的机会;(3)行业整合带来的市场格局变化,龙头企业的市场份额将呈现不断的集中化趋势。短期而言,齐鲁农业团队判断猪价将在5月份企稳,6月份开始强劲反弹,并有望持续到9月份,届时,畜禽养殖链条上的兽药行业也会受益于下游养殖景气复苏,出现盈利环比加速增长将是大概率事件。
    从行业估值来看,无论成熟市场给予zoetis的估值,还是香港市场给予的中国动物保健品估值,我们认为国内市场给予兽药行业的估值都偏于悲观,在上述行业催化剂因素带动下,国内兽药板块估值仍有进一步上行空间。
    根据未来几年各家公司业绩成长性的弹性和确定性,我们首选金宇集团(600201,SH),重点推荐天康生物(002100,SZ)、瑞普生物(300119,SZ)、大华农(300186,SZ)和中牧股份(600195,SH),同时建议积极关注在港上市的中国动物保健品(0940.hk)。