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　　===本文导读===

　　【行业分析】养殖业全面回暖 动物疫苗业高景气可期

　　【个股解析】动物疫苗板块9只概念股价值解析

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　　养殖业全面回暖 动物疫苗业高景气可期

　　全国生猪价格持续上涨，已逼近每公斤18元高位，生猪养殖业盈利创出近4年新高。在养殖业景气和规模化持续上升双重刺激下，动物疫苗行业有望迎来爆发式增长。

　　能繁母猪存栏数急剧下降致生猪供应量持续紧张。在经历去年深度亏损，规模较小的养殖户受困于资金、环保等因素，纷纷退出，导致目前猪源大范围紧张。下半年农业部公布的母猪存栏数继续呈现下跌趋势，若无其他因素干扰，生猪供应下半年将维持紧张态势。截至7月中旬，部分地区猪价一度击破9元大关，目前出栏均价仍处于8.5元/斤以上。

　　受日益严格的环保、食品安全高压等政策影响下，国内养殖规模化程度快速提高，将带来动物疫苗需求的增长。虽然防疫支出占养殖总成本比例较小，但疫苗效果在很大程度上决定了养殖企业的效益，历史统计数据显示，规模化养殖户对动物疫苗，尤其对市场苗的使用率基本保持在85%以上。

　　目前我国生猪养殖规模化程度约为40%，肉鸡和蛋鸡的规模化养殖比例约为64%和25%。根据我国养殖行业“十二五”发展规划，机构测算，到2020 年，生猪、肉鸡和蛋鸡的规模化养殖比例将分别达到70%、80%和55%左右，到2020 年动物疫苗行业的整体规模将增至300 亿元左右，较目前100亿元的规模仍有200%的增长空间，动物疫苗的行业规模仍有上升空间。

　　同时，动保行业一直处于高速增长期，目前在养殖业大幅盈利的情况下，有望迎来爆发式增长。近几年，中国兽用生物制品行业规模迅猛增长，销售额从42.25 亿元增长至94.33 亿元，年复合增长率达14.32%。随着消费者对食品安全的重视，养殖规模化加速，养殖户防疫意识将逐步增强，对高品质疫苗、兽药等动保产品需求将快速增加。

　　公司方面，金宇集团近日公布了定向增发预案以及与盖茨基金会和中非基金签订投资协议，此次定增将进一步提升公司在兽用疫苗领域的综合竞争力。公司未来将不断推出新型疫苗产品，有利于业绩维持增长。中牧股份是中国农业发展集团旗下的上市公司，随着2015年项目的逐步投产，以及新品的研发，将为公司后续增长提供动力。同时，拟于国际动保龙头合作，大大提升公司竞争力。(来源：上海证券报)

　　动物疫苗板块9只概念股价值解析

　　海利生物：重磅产品推出、立体营销网络搭建兽用疫苗巨擘呼之欲出

　　类别：公司 研究机构：齐鲁证券有限公司 研究员：谢刚，张俊宇 日期：2015-07-07

　　经历市场的系统性风险下跌之后，业绩高增长带来海利生物的买入良机。海利生物在原有的圆环疫苗和蓝耳疫苗基础上推出口蹄疫、腹泻三联苗两大重磅产品，禽流感等其他新品将陆续推出，正处于业绩爆发性增长的前夜。并且公司通过完善的产品线布局、立体营销网络的打造，正逐步向综合动保服务商转型。因此当下正是各位投资者买入的良机，对比当前市价有超过1倍空间。

　　未来1-2年公司将通过两大重磅产品为主的新品群，换挡进入业绩高速增长的轨道。

　　重磅产品一：全球技术领先的口蹄疫苗。海利生物通过合资引进BiogénseBagóS.A的全球先进口蹄疫生产线，有望成为有力竞争主体之一。在2017年口蹄疫市场苗整体市场空间突破30亿的情况下，公司凭借全球领先的生产工艺与强大的营销能力有望实现25%左右的市场份额，对应2016/17年实现0.6与1.2亿头份的销量、销售额为3.6与7.8亿元，考虑少数股东权益下增厚净利约为0.84亿与1.84亿元。

　　重磅产品二：国内仅有2家的腹泻三联苗。猪病毒性腹泻在全球多发，近年来已成为新一轮防疫的重点攻关对象。当前我国病毒性猪腹泻总体感染率高达86%、混合感染率达到34%。而哈兽研与公司历经10年研制出国内首款猪腹泻三联活疫苗，具有覆盖面广、防混合感染、安全性高、活疫苗效果好四大质量优势，量化测算下能稳定增厚头均盈利60元/每头育肥猪，在2017年具有36亿的市场容量。因此结合公司产能情况，合理预计2016/17年实现0.15与0.3亿头份的销量，对应销售额为1.5与3亿元，增厚净利约为0.63亿与1.28亿元。基于研发与技术壁垒，未来3-5这一单品销量增长潜力巨大，并有一定的提价空间，最终有望成为10亿级别的大品种。

　　公司禽流感等其他竞争力新品将陆续上市，未来通过技术改造、持续研发，在悬浮培养与纯化技术到位后，使主力品种具备国内一流质量，匹配于足够的产能，保证公司业绩持续高增长。在规模化进程加速、防疫意识增强的背景下，养殖户的单位防疫费用不断提升，兽用疫苗行业的整体市场空间正在加速扩张，而拥有高品质市场苗则是公司能够分享行业规模增长红利的最强大动力。纵观国内兽用疫苗领域，公司当前“重磅产品+丰富产品线+立体营销网络”的布局已具备了成为行业翘楚的充分条件，不仅在未来1-2年内能够在细分领域实现优势地位，同时通过向综合性的动保服务商过渡，在3-5年跨度上实现业绩稳定增长。未来3年来公司将在国内兽用疫苗领域具备强大而全面的竞争优势，保守看跻身行业三甲绝非难事，并且有望百尺竿头、更进一步。

　　总的来看，公司当前处于业绩高速增长的阶段，预计2015-2017年EPS分别为0.45、1.03和1.75元，净利润为增长率分别为23.67%、131.41%、69.07%。基于当前保守预测下公司未来3-5年仍有较高增长性：(1)公司2017年口蹄疫产能利用率仅为30%，产品质量领先有望进一步扩张份额；(2)腹泻三联苗未来年内仅有1家竞争对手、行业仍有5-6倍空间有待开拓，最终有望成为10亿级别的大品种；(3)合作模式理顺利益分配机制，公司可能会继续从BiogénseBagóS.A引入重磅产品；(4)立体营销网络建成后的营销端优势巨大。因此给与公司2017年40XPE，目标价为70元/股，对应市值196亿，给予“买入”评级，强烈推荐。

　　华兰生物：流感疫苗中国首家通过世卫组织预认证，全面打造中国制药龙头企业

　　类别：公司 研究机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：杜舟 日期：2015-06-11

　　投资要点：

　　流感疫苗中国首家通过世卫组织预认证。2015年6月10日，华兰生物，作为中国首家企业，也是全球第五家企业，其流感疫苗产品(流感病毒裂解疫苗)，通过了国际卫生组织WHO 的预认证。华兰生物的流感疫苗产品被正式纳入联合国相关机构采购目录，中国产的流感疫苗首次进入联合国疫苗采购计划，供应国际市场，服务世界，对公司业绩将产生积极影响。

　　流感疫苗全球需求量巨大。流感是人类面临的最严重的流行病之一，也是造成死亡人数最多的传染病，20世纪三次大规模流感，1918年西班牙流感全球死亡人数在2000万以上，1957年亚洲流感及1968年香港流感死亡人数皆在百万以上。据世界卫生组织预测，全球每年平均有1/3的儿童和1/10的成人会感染流感。目前接种流感疫苗是防控流感疫情最有效的方式，全球对流感疫苗需求量巨大。

　　跻身一流疫苗生产企业。华兰生物此次流感疫苗通过WHO 预认证，标志着中国疫苗龙头企业正式走出国门，供应国际市场；此前全球只有赛诺菲等四家世界领军疫苗企业通过WHO 认证；此外，公司的ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗也于2014年5月向WHO 提交了预认证申请，产品线丰富。

　　全面打造中国生物制药企业龙头。公司血制品业务快速增长，目标2015年采浆量达700吨，血制品放开定价将有望较大提升公司收入及利润空间。疫苗出口与研发和单抗业务稳步推进，未来有望成为新增长点，作为中国领军的疫苗、血制品及生物制药企业，公司发展值得期待。我们维持15-17年EPS 1.14元、1.41元、1.72元，增长23%、23%、22%，对应预测市盈率46倍、38倍、31倍，维持增持评级。